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启明创投“求专”:互联网医疗健康的投资逻辑

来源:21世纪网-《21世纪经济报道》

  本报记者 潘沩 香港报道

  2014年,启明创投第四期美元基金开始运作。这家成立于2006年的投资机构,前三期美元基金都已经投资完毕。今年上半年,成功募资5亿美元。

  “我们一期美元基金的全部、二期美元基金基本已经还给LP,剩下的项目再退出就都是利润;三期美元基金才三年多时间,就获利很多。”启明创投主管合伙人甘剑平如是介绍。

  从2000年加入凯雷亚洲创投基金而进入VC行业的甘剑平,回看启明过去的八年,一言以蔽之:“我们一直很专注,只投互联网、医疗健康、清洁环保、IT和信息技术等几类公司。”

  作为为数不多的专注互联网、医疗健康等几类公司的投资机构,启明创投如何在移动互联网投资热与泡沫论的时代淘金?曾投资泰格医药(300347.SZ)和甘李药业的启明创投医疗团队,未来又如何从受资金热捧的医疗健康投资领域杀出重围?

  互联网投资:看好“位置+声音+图像+传感器”

  “在今天的中国,一家月活跃用户为100万的移动互联网公司,估值可能到1亿美元。”一位美元VC合伙人的说法得到了甘剑平的确认:“现在,企业的估值再往上走,确实有可能估值到1亿美元。但我不觉得有太强的泡沫。”

  见证了中国互联网行业从无到有,并发展壮大的甘剑平,细数起互联网企业的估值史:“2000年时,如果投资的企业市值能有10亿美元,大家都谢天谢地;百度和腾讯很快超过了;几年前谁会想到,中国会有一个1000亿美元市值的公司?腾讯一下子就超过了,阿里巴巴现在是3000亿美元的估值,它一个季度的利润就是20多亿美元,市值是苹果的一半,跟谷歌差不多,超过亚马逊。而那些抢阿里巴巴市场的,如果能抢占到百分之几的市场占有率,那么市值就会过100亿美元。”

  甘剑平认同,不是每一个公司都有机会成长为百亿、千亿美元级的公司;但作为标杆的公司在那里,行业的预期回报率变高了,“一个公司能抢占到1%或10%的市场份额,它就有对应的估值。另外一种算法是现金流贴现,一个公司,现在预期明年赚100万,后年赚200万等等,按15%的贴现率,贴现到今天,得出其估值;现在预期这个公司明年能赚1000万,同样的贴现率下,它的估值当然会提高。”

  启明一期和二期美元基金都曾投出不少知名项目,比如一期基金投资了泰格医药、蓝讯(CCIH.Nasdaq)、世纪佳缘(DATE.Nasdaq)、被百度爱奇艺收购的PPS等;二期基金则投资了小米(滚动资讯)科技、大众点评网、甘李药业、正在路演的一嗨租车和淘米网(TAOM.NYSE);三期美元基金现在风头正劲的项目是美图公司,旗下的美图秀秀、美拍和美颜手机等产品,在女性中有极高知名度。

  那么四期美元基金会投什么互联网项目呢?

  甘剑平总结为:“LOVIS”:“LO”是“location”,指跟人所处位置有关的公司,典型如大众点评网和蚂蜂窝;“V”指“Voice”,“I”指“Image”,互联网发展到今天,不再是十年前的以文字为主,“语音”和“图像”相关的产品正当时;“S”是“Sensor”即传感器。

  启明创投的二期三期美元基金在“LO”、“V”、“I”领域都有布局,“S”方才是更新的领域。甘剑平解释:“现在手机只能感知方向,以后的手机可能可以量温度、湿度、血压、心脏跳动、PM2.5……这些都是跟‘移动’相关的,你家里可能有温度计,但没人会随身携带温度计”。

  甘剑平强调,“LOVIS”都是电脑上没有的,伴随移动的手机应用而生。“你在电脑上也会看蚂蜂窝的用户写的游记;但它更大的应用,还是你到了一个地方打开蚂蜂窝的APP,看其他去过的人写的这里有什么景点、餐厅、商场;你以前也会用数码相机照了相,放到电脑上用软件PS再发;但现在你可以用美颜相机直接拍照,或是拍视频在‘美拍’上分享。跟移动、语音、声音相关的,都会很有机会。”

  此外,甘剑平认为,很多传统行业,除了最开始受影响的零售,现在钢铁、医疗、餐饮等行业都在被互联网渗透;一些传统企业的企业家,如果还没有考虑互联网对它的影响,那么他可能很快就会被淘汰。

  医疗投资:选择有国际视野的公司

  医疗健康投资领域,也是广泛被认为有泡沫的一个市场。但甘剑平和负责医疗领域投资的合伙人胡旭波都觉得还好。

  甘剑平分析,现在我们国家在做医改,很多新的药都有机会,跨国企业相对于中国企业的竞争力在降低,很多本土企业都能争取市场份额。此外,过去出国潮出去的人,很多当时学的是生物化学和医疗,现在在跨国企业做到高管,现在碰到天花板,然后回国创业,他们做的一些企业都很优秀,比如甘李药业的甘忠如博士、泰格医药的叶小平博士。

  此外,甘剑平直陈:“A股一些医疗健康公司没有先进的技术、产品也一般,却有很高的估值,这里面有泡沫;但一级市场的许多公司,其有世界领先的技术、未来有很大的市场,我不认为有太大的泡沫。”

  胡旭波补充道:“局部地方有泡沫。最近有几个公司融资的案例,估值很高,甚至有超过100亿人民币。这些公司大多未来前景很好,也有上市预期,但短期看估值确实挺高的,不知道算不算泡沫?但我认为这不算是透支,因为有些行业的壁垒不高,按照这个公司明年后年的表现来估值,可能有相当不确定性;但医疗健康内某些领域的壁垒很高,几乎可以预计这个公司和所在细分领域明年后面的表现,所以对未来的预期的确定性高很多。”

  在这一观点之下,启明创投2014年投资了12个医疗健康领域的项目,平均一个项目的投资额高达1000万美元。胡旭波说这个行业的估值在往上走,“但我们投的都是很有壁垒的公司,我们觉得估值是合理的。”

  启明创投投资的医疗健康领域企业中,创始人有海外背景的超过一半,但胡旭波解释,并不是格外偏好“海龟”,而是“我们希望找有国际视野的企业家。十年前,中国的市场竞争没那么激烈,一家公司的产品稍微做好点就很好卖;但现在,国外的大公司都进来了,很多中型公司也进来了,如果一家公司没有很好的产品,光靠营销手段是不长久的。所以我们要投资有国际视野的企业和企业家,它们的产品应该在中国是顶级的,并且在国外也可以一拼。我们希望我们的企业家是国际级的”。

  这一领域,启明创投新一期基金投资了几个公司:贝瑞和康(全称“北京贝瑞和康生物技术有限公司”)、透景科技(全称“上海透景生命科技有限公司”)和诺尔康(全称“浙江诺尔康神经电子科技股份有限公司”),这几家公司是胡旭波眼中的“代表作”。

  贝瑞和康从事基因检测。胡旭波介绍,目前的技术是用羊水穿刺的方法,对胎儿进行唐氏综合症的排查,这有一定风险。如果用基因检测技术来排查,则不需要羊水穿刺,既提高安全性又提高准确性。此外,基因检测技术在肿瘤的诊断和治疗方面的研究和应用发展也很快,“个性化治疗在肺癌治疗等方面已经开始应用,并有更多的研究在各类肿瘤的发生机制和治疗方面在蓬勃进行,医生通过基因检测技术更好解读病人的基因,这样能根据各人不同的基因,给出对于病人来说最合适的治疗方案。”

  透景科技从事的肿瘤的早期筛查。胡旭波告诉记者,启明创投投资透景科技时,这家公司刚开始有收入,投资后当年有一定收入,过去两三年几乎业绩每年都翻倍,而这个行业过去几年每年增长超过20%。换言之,透景科技的发展速度远远快于行业增长。“透景的技术平台一开始就具有全球竞争力,在高通量检测方面,透景是明显的领导者。它能在高端市场跟国际公司竞争,时机成熟时会考虑在创业板上市。”

  诺尔康做的是人工耳蜗,它亦称为“人工电子耳”,是一种植入式听觉辅助设备,其功能是使重度失聪的病人(聋人)产生声音知觉,来恢复、提高及重建聋人的听觉功能。。胡旭波告诉记者:“国外有这样的技术,但非常贵,一个进口的人工耳蜗要几十万人民币。诺尔康做的产品,质量上可以跟国外的相提并论,某些方面还更好,但价格便宜很多,这样有更多的家庭有能力为患者植入,利国利民。”

  前段,市场曾传闻,未来监管层将放开对医药价格的管制,让普药的价格降下来。胡旭波也听到了这一说法,他分析:“制药行业本来应该技术很高,但普药的技术含量相对没那么高,它实际上是制造业,制造业拼的是质量和成本,价格降下来后,一些做得不好的企业该淘汰的就被淘汰。创新药和有技术含量的药的价格会往上走,这是好现象,资源会向创新药和有技术含量的药集中。不然,如果这些创新药的价格不高,就无法鼓励从业者去研发新药去满足还没有好药的疾病,新药研发本来风险就大。”

  对于未来的投资,胡旭波强调“希望能洞察行业未来五年的重大变革”。这其中最典型的投资案例,就是启明创投和腾讯一起投资的挂号网。

  胡旭波指出:“挂号网采用移动技术,把医疗服务流程整合在微医APP中,病人可以通过微医APP来找到合适的医院、医生,完成挂号、预约就诊,并在医院内用微医APP支付费用,诊后还可以和医生一对一沟通,未来可能实现保险支付等流程。它基本可以减少一半的排队等待,可以提高50%的效率;医患之间的和谐度也可以提高,医生对病人的个性化服务会更多。”

  胡旭波告诉记者,微医APP现在有几千万的用户,今年服务人次估计超过1.5亿,每年翻倍增长。“如果能够给医疗服务节约10%的成本,那就是几千亿的社会价值。”胡认为,在移动互联网技术的推动下,医疗行业会发生很大的变化。

it.sohu.com true 21世纪网-《21世纪经济报道》 http://it.sohu.com/20141117/n406095499.shtml report 4312 本报记者潘沩香港报道2014年,启明创投第四期美元基金开始运作。这家成立于2006年的投资机构,前三期美元基金都已经投资完毕。今年上半年,成功募资5亿美元。“我
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