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摩根大通预测:百度08年基本面仍然保持强势

  【搜狐IT消息】投行摩根大通1月2日发布了2008年互联网业预测报告,伊姆兰·克汉(Imran Khan)等互联网业务分析师在这份长达312页名为《只有网络》(Nothing But Net)的报告中,对中国2008年互联网业发展及中国的百度、金融界、网易、九城关贸、盛大、新浪、搜狐和九城共八家互联网公司的业绩进行了预测。

下面是该投行对百度2008年及2009年业绩的前瞻分析。

  中国的网络搜索市场处于初期的高增长阶段,而百度是这一市场的领先者,我们维持对百度股票“增持”(Overweight)的投资评级。我们预计中国付费搜索市场在2007-2012年间的复合年均增长率(CAGR)在55%,这主要是受到以下因素驱使:(1)中国互联网使用人口在增长;(2)网站和网页数量的显著增长;(3)使用搜索的普及;(4)效果相对较好,中小企业日益在增强搜索营销力度。按照不同的市场研究公司的研究数字,百度的搜索市场份额大约在60%-70%,并且按照Alexa统计,百度也是中国互联网流量最高的网站。

  ——百度的基本面继续保持强劲的势头。2007年第三季度,活跃网络营销用户为14.3万,与上个季度比增长12%,与去年同期比增长40%。产生自每网络营销用户的营收为人民币3469元(约合467美元),环比增长11%,同比增长49%。展望未来,我们预计用户数增长将比每用户营收增长更快。此外,到2007年第三季度末,用户保证金达到人民币2.29亿,环比增长27%。我们认为良好的用户保证金增长为未来营收增长打下了好的基础。

  ——我们预计百度在中国仍然会保持其搜索市场领先地位,因为:(1)其产品更适合本本地需求。比如,音乐搜索和社交问答网站“百度知道”;(2)其强大的本地品牌知名度;(3)同中国政府良好的关系;(4)其良好的中文搜索技术;

  ——百度在中国还拥有最为广泛的发行网络,这对于促进销售是重要的,在这点上它走在竞争对手的前面。就经营而言,该公司拥有60家一级发行商。我们认为该公司还有1000多家遍布全国的二级发行商。建立一个广泛的发行网络仍然是至关重要,因为中国的付费搜索市场仍然处于发展的初级阶段,许多中小企业广告客户仍然需要接受来自广告机构的建议和服务。

  ——我们认为,推动百度股价上涨的因素包括:(1)潜在的新营收源,如显示广告和百度电视。百度目前大部分流量来自非搜索业务。(2)付费搜索方面继续强劲的基本面貌一新,其中包括利润率的提高。付费搜索业务还处于高初期的高增长阶段。(3)来自长期战略投资的潜力,比如日本网站和C2C电子商务平台。(4)QDII基金对在美国上市的中国企业表现出强烈的兴趣。

  ——就2007年第四季度而言,我们预计总营收为7620万美元,环比增长15%,同比增长119%。美国会计准则每股摊薄收益为0.60美元,环比下降14%,同比增长33%。深圳发行商变换和互联网数据中心关闭问题导致了第四季度增长放慢。我们认为,这只是短期问题,长期的基本面仍然保持强劲增长势头。

  2008年预期和展望

  我们预计百度2008年总营收为4.51亿美元,同比增长96%,美国会计准则每股摊薄收益为4.42美元,同比增长106%。我们预计2008年百度活跃网络营销用户同比增长42%,到2008年第四季度达到22万,并且到2008年第四季度产生自每用户的营收达到人民币4,811元,同比增长31%。我们预计2008年百度毛利润率为63.9%,其2007年这个数字是63.7%。2008年百度调整过的营业利润率为35.2%,较2007年的32.1%高。调整过的净利润率为36.7%,较2007年的35%也高。

  百度的日本搜索服务于2007年第四季度推出,但是该服务在2008年末或2009年之前可能不会产生收益。关于C2C电子商务平台,该业务模式将类似于C2C市场领先者陶宝网,预计将在2008年推出。百度预计在该C2C服务上的投入会比对日本搜索业务少,百度去年在日本搜索服务上的投资为1500万美元。我们还没有对百度C2C服务营收做出预测,但是我们也不指望百度的C2C竞争对手能够给百度营收产生积极影响。百度的C2C竞争对手有陶宝网和eBay Eachnet,他们仍然是百度的用户。

  2009年预期和展望

  我们预计百度2009年总营收为7.165亿美元,同比增长59%,美国会计准则每股摊薄收益为6.99美元,同比增长58%。我们预计活跃网络营销用户到2009年第四季度达到28.2万户,同比增长28%,并且到2009年第四季度产生自每用户的营收达到人民币5,556元,同比增长15%。我们预计百度2009年毛利润率为62.7%,同比略微下滑。调整过的营业利润率为35.3%,经过调整净利润率36.4%。

  股票投资评级和价格目标

  我们维持对百度股票的“增持”投资评级。我们12月8日所作出的价格目标预期是400美元每股。

  我们认为百度目前的股价至少能够维持到2008年年底,原因是:(1)互联网增长前景可能仍然不会改变,中国人口互联网使用率仍然低于20%,而美国已经超过65%。此外使用搜索的中小企业数量仍然偏低,中国400万家中小企业中只有大约24万家在使用付费搜索业务。(2)2008年后,电子商务的使用可能会提高。(3)百度电视和显示广告等新营收源,将会带来惊喜的业绩。(4)来自中国国内投资者的的投资。

  股票投资评级和价格目标预期的风险

  我们所作出的关于百度股票投资评级及目标价格预期,存在以下风险:(1)比预计低的网络搜索支出;(2)大笔基础设施相关的支出,包括服务器和宽带投入;(3)近期的发行商变动。如在深圳,百度正在将其销售模式由通过发行商渠道转变成直销。(4)日本搜索服务和电子商务业务的不成功;(5)潜在的利润率下降。如宽带费用上涨,税率提高,劳动力成本增长。(迈克)

(责任编辑:素雪)

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