本报记者赵平

　　从2002年到现在，三大门户在纳斯达克的股价有如过山车般惊心动魄，有数据显示，新浪、搜狐、网易的股价距离谷底已经飙升了3000%多。尤其是一度面临摘牌危机的网易更是达到了70多美金的高价位。

　　但几乎与此同时，有关三大门户股价被高估，甚至有人借机炒高三大门户股价的说法就不绝于耳。

　　摩根斯坦利的分析人士公开表示，中国三大门户的股价都极不“正常”，而且他们预言三大股价会有一次大跌。实际上，二季度三大门户的收入均低于1000万美元，三大门户维持高股价仍然需要强劲的盈利能力，但是短信业务正在进入平滑期，三大门户要在短时间内大幅提高利润并不容易。

　　从10月24日开始，三大门户将陆续披露第三季度财报，互联网观察家吕伟钢表示，第三季度的数据披露将至关重要，因为在刚过去的这个季度中，三大门户都经历了短信联盟被废、中移动停止代收费用等不利消息。如果第三季度披露的财报显示门户们仍能保持业务增长的话，那么门户的股价还将继续上涨，“因为不利因素已经过去了，市场会继续增加对门户的信心，股价只能是只涨不跌。”

　　网易股票为何远超新浪、搜狐？

　　在三大门户股价被高估的论调中，尤以网易为重。这个曾经一度面临摘牌的公司现在正成为纳斯达克风头最劲的公司之一。而在2001年8月，网易的股价跌至了0.53美元，还不到15.50美元发行价的4%。但就在1年后，也就是2002年8月，网易在三大门户中率先宣布盈利。

　　但是在2002年10月以前，三大门户的交易仍然乏善可陈，甚至出现过交易日没有交易的情况。不过从11月开始，三大门户的交易量和股价都开始爆增。于是有投行界人士表示，如果没有机构投资者的操控，股价是不可能出现大幅上升的。并且有观点认为，以三大门户的规模和实力来看，在纳市仍然是小盘股，不排除有华人资金炒作的可能。

　　而在这个过程中，网易的股价已经蹿升到70美元的高位。有业内人士分析说，网易的特殊情况在于，网易当初以预托凭证方式在纳斯达克上市，不同于新浪和搜狐的直接上市，网易不必提交季度报表，招股说明书、年终报告可用书面报告，也不用向美国证监会提交电子版本。所以，投资者要全面获得网易的信息可能相对要复杂一些。另外，考察一下网易的股本结构，丁磊一直持有大量网易的股票，信息披露相对不透明，而且网易的流通股规模也要低于新浪和搜狐，所以几千万美元砸下去就可能导致股价的明显波动。

　　所以单从财务技巧的角度上来讲，网易或三大门户都不排除被炒高股价的可能。“但是，三大门户的股票价格仍然还是以业绩为基础的。”互联网观察家吕伟钢这样表示。

　　按照基本的商业逻辑，公司的业绩决定了公司的商业价值进而决定了公司的股价。从2002年开始，三大门户陆续宣布盈利，而且每个季度都保持了两位数的增长，即便是在纳斯达克整体回升3～4成的前提下，三大门户的增长仍然不多见。而每次增长都使得市场对三大门户的商业价值和未来前景重新评估，而这种增长对市场的信心刺激则是几何倍级的。

　　至于被炒高的说法，吕伟钢表示，理论上不排除这样的可能。“但是纳斯达克的市场相当规范，也许2000万美元能使股价抬升10块钱，但是明眼人也很多，卖盘自然增加，不可能让三大门户维持一年多的高价。”

　　那么网易的股价何以远远超过其他两家门户网站？有业内人士向记者解释，目前短信是三大门户中最重要的盈利业务，其营收几乎都占到60%以上。按照新浪和搜狐的计算方法，如果一条短信收费0.5元，新浪和搜狐都记作收入，而给移动的分成则记作成本。但是按照网易的会计计算方法，网易只将实际得到的3毛多记作收入。按照目前短信的营收规模，短信的成本在新浪和搜狐的总成本中可以占到20%～30%，数字并不小。所以从财务报表上看，网易的收入规模要小于新浪和搜狐，但是盈利规模却不低。另外，网易在其他成本控制上也低于新浪和搜狐。尽管内容建设上网易一直逊色于前两家，但网易在成本投入上也较小，单看人员规模，网易的人数可能就要比新浪和搜狐少100多人。综合起来看，成本控制好、盈利强的网易自然在股价上就超出了新浪和搜狐。

　　短信输血还能供应多久？

　　尽管网易是目前三家门户网站中股价最高的，但是也有分析人士表示，从营收模式上看，网易这种模式的风险也最大。

　　易凯网络资本有限公司的王冉表示，网易目前的营收主要依靠两个方面：短信和游戏。短信产品可能永远要受制于电信运营商，而游戏则是窄众的娱乐产品。

　　此言不虚。短信产品在得到迅速发展后，相关的黄色副产品也开始出现。在短信联盟开始受到公开责难后，中国移动毫不犹豫地宣布停止短信联盟，并禁止任何此种形式的市场联盟。尽管短信成为各大门户的救命稻草，但是短信业务在整个中国移动的盘子中只占到2%～4%的规模，当中国移动认为短信产品会威胁到自己的公众形象进而是核心业务的时候，中国移动不会缺少丢卒保车的勇气。

　　这可能是所有门户网站都要面对的问题。但是也有人表现的相当乐观，吕伟钢认为，4%对于中移动而言并非可有可无。在全球电信运营商都必需

　　面对APUR值下降的今天，数据增值业务将代表一家公司的盈利能力和前景。“所以应该用发展的眼光看短信。”

　　不过另一方面，短信已经进入成熟期，产品开始出现同质化，短信渗透率目前已经达到了60%，很快接近饱和值，门户网站需要寻找新的亮点。

　　所以要比拼三大门户的后劲就要看短信以外的业务。吕伟钢表示，今后能拉开三大门户差距的将是网络广告和在线游戏。

　　网络广告会成为决胜武器？

　　网络广告市场正在升温，有调查机构提供的数据显示，今年已经有很多企业在作广告预算时考虑到了网络广告的投入，这个比例已经占到总投入的7.5%～10%。而依靠强大的新闻资源，新浪在网络广告上的优势已经很明显。而在这点上，网易与新浪和搜狐的差距是显而易见的。

　　有相当多的业内人士表示，如果新浪的管理能稳定下来，那么2年～3年后，新浪的营收现状必定有一个大的改变。单看目前，在网络广告收入方面，新浪已经把搜狐和网易甩在身后，它独占了中国网络广告四成的市场份额，它的客户名单中也开始出现顶级的跨国公司。

　　易凯网络资本有限公司的王冉分析说，下一个阶段战略性的并购和投资将成为三大门户的重要选择。实际上，这样的行动已经在开始。网易入股中华网的子公司香港网，而后者刚刚以近4亿港元的价格，整体收购了内地10大手机短信服务商掌中万维。网易收购的目的可能更看重该公司已经与中国的26个省签订服务协议，为近280万手机用户提供短信、游戏等服务。如果能成为中国最大的短信服务提供商，无疑将为网易今后的竞争增加重要的砝码。

　　链接网易在纳斯达克

　　2000年6月30日，网易在纳斯达克上市，交易代码为“NTES”。上市当日网易股价由发行价15.5美元跌至12.125美元。

　　2001年7月19日，网易因未按规定向纳斯达克和美国证券交易委员会呈报年度报表，收到纳斯达克停牌通知，网易随即要求召开听证会。

　　2001年7月23日，网易在纳斯达克的原股票交易代码“NTES”正式更改为新的股票交易代码“NTESE”。

　　2001年9月4日，纳斯达克股市宣布暂停网易在纳斯达克的交易。网易的最后收盘价为0.6492美元。

　　2002年1月2日，纳斯达克恢复网易的股票交易。网易复牌首日成交量达到170300股，收盘于0.95美元。

　　2002年4月，受网络游戏业务鼓舞，网易股票回升至1.05美元。

　　2002年8月，网易宣布盈利，网易股票随之起飞。

　　2002年底，网易股票超过5美元，居三大门户之首。

　　2003年，网易股票一路飙升，最高超过70美元。