| 购而不并价钱优惠 新浪占阳光便宜 |
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2001-09-14 09:29
转自：
chinabyte
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成一虫
美国时间2001年9月12日新浪网宣布购入阳光卫视29%的股份，为此支付800万美元现金，以及约460万股新发行股票（占新浪网股权稀释后总股份的10%）。此外，新浪网还将支付250万股新发行股票，但取决于阳光卫视未来18个月的业绩表现。杨澜有望成为新浪第一大股东，她将拥有新浪10%以上的股份，甚至可能是15%，有望成为新浪第一大股东。新浪刚上市时，第一大股东华登系持有股份13.3%,目前可能减持一部分了。
笔者认为新浪此次资本运作是比较成功的，让人看好。
首先，购而不并很稳健，象新浪一贯的作风。新浪没有如传言所称与阳光卫视进行合并，而只是选择购入阳光卫视主席杨澜手中29%的股份。如此购而不并，可以扬长避短，减少重组成本，并且不妨碍两公司开展实质性的合作。
杨澜手中还余有阳光卫视10.97%股份，仍任董事局主席。阳光卫视由良记更名之初，公众股东持股是25%出头，颜贵国、陆宇经及所代表机构持股分别为11.13%、3.82%。因此，新浪将成为阳光卫视第一大股东。
阳光卫视将发行新股约5亿收购一家名为Channel Capital的公司全资股权，每股作价0.12港元，后者将拥有阳光卫视6.7%的股权。由于阳光卫视目前拥有64.64亿股本，所以区区5亿新股不会影响新浪第一大股东的地位。
由于新浪与阳光卫视的业务领域有较大的区别，一个是网络门户，一个是电视节目，所以短期内两公司的实质性融合重组很难有成效，还不如先进行一些力所能及的公司间合作，如交叉销售、联合推广等。至于互动电视及宽带节目技术，近期显然无法投入大规模的商用服务。以新浪第一大股东的身份，已经可以尽享合并后可能的好处，却不必为合并投入重组费用，并可以避免合并耗去公司精力，带来混乱。
新浪选择购而不并，也可讨好资本市场，一方面显示自己重视资本运营，开始尝试线上线下结合，进行跨媒体运作；另一方面也可先试探投资者的反应。阳光卫视上个财年亏损1.26亿港币，主营收入只有9631万港币，所以纵便合并，新公司的财务报表也不会很好看。
公司合并是天大的事，购入股份则相对较为平常，如果投资者认可，新浪今后还可进一步换股全面收购阳光卫视。由于国际上的媒体巨头主要以影视音像为业务重心，且均相当看好中国内地的电视市场，所以新浪处理阳光卫视股权较为主动，进可攻退可守，必要时可以转让，或可借此抬高身价，以便今后卖掉自己。未来的大中国区互动电视主导媒体，会比第一中文门户网站的标签值钱。
其次，新浪购入阳光卫视的股份，作价较为便宜。
阳光卫视收购Channel Capital公司全资股权，每股作价0.12港元，较阳光停牌前的股价溢价26.3%。9月12日，阳光卫视收盘价是0.087港元，总市值为5.62亿港元，照此算来，29%的股份市值为1.63亿港元。新浪为此付出的是800万美元现金（约合6500万港元），以及460-710万股新发行股票（不考虑增发后的权益摊薄及市价变动，以新浪最新的股价算，1.32美元每股，折10.8港元），合计约为1.16-1.416亿港元。这个数字显然是比较低的，没有考虑将阳光卫视股票作溢价处理，而是对新浪的股票进行了30-40%以上的溢价处理。
考虑到新浪是中文第一门户网站，品牌好、人气高，手中拥有超过市值的近亿美元现金，而阳光卫视手中的现金只在1亿港元出头，在业界中的优势也不如新浪明显。所以笔者认为，对新浪股票进行溢价处理是比较适当的。
第三，阳光卫视目前经营状况不差，下半年有望盈利或收支相抵。
目前国内有人称，阳光卫视比较烂，6月纯利损失是1258万，而前年是326万；在未来的一年半内，纯收入很可能会有所下降。笔者了解到的公开情况不是如此，虽然股价一直低迷不振，处于52周最低点，但经营已有起色。7月底，据阳光总裁吴征（杨澜的先生）称，阳光全年预计收入2亿人民币（将增长一倍多），以广告为主，单纯靠传统广告收入就足以令公司收支平衡。今年8月9日，阳光公司宣布获得开播以来的首月盈利，净现金收入增长近一倍。
吴征透露，阳光未来将发展录像销售（代理分销国外版权节目等）、收费电视（文化、历史传记、人物采访、旅游等内容）及教育內容市场等3方面业务。阳光卫视最近完成的对Channel Capital的收购，也有助于它增加收入、尽快盈利。由于中国即将入世，阳光卫视今后将有较大的机会全面进入内地电视市场，但也可能面临更为激烈的业界竞争。
新浪选择在阳光卫视开始盈利之初收购它的股权，表明了新浪对盈利的极大关注。从股份收购方式安排来看（新浪支付250万股新发行股票取决于阳光卫视未来18个月的业绩表现），新浪对阳光未来业绩不是非常有信心，市场有关阳光"在未来的一年半内纯收入很可能会有所下降"的传言可能起了负面影响。
新浪购入阳光卫视股份后，很可能不需要编制新浪与阳光的合并报表，只须计入投资损益。如果按照国内相关规定，新浪需拥有阳光50%以上股份才能合并报表。如果按照美国规定（据几名注册会计师及外资投行人士的介绍），一般也得是50%股权以上，或者拥有实质性控制权等。如果此言属实，则新浪业绩受阳光经营业绩的影响很小。
在写作此文时，笔者从一位网友处了解到，新浪购入阳光股份之事早在一两个月前便已说定，阳光卫视与一些投资商共同增持新浪的股票；近期新浪或阳光还将有一次更大的并购活动。此话不知真假。
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