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【eNews专稿】最近经常有朋友对我说，网易股票在纳斯达克市场上狂涨近一年了，你认为还能涨多久？能涨到多少钱？笔者不知道如何回答这些问题，因为股价波动具有“测不准”的特性。当然，尽管股市上充斥着虚拟数字游戏，游戏本身仍得遵从一定规则，我们可以对股价的合理性做出评判。 六月上旬，网易股价超过34美元，市值达10.55亿美元。以2002年每股盈利0.06美元来计算，该股票的市盈率达560倍。若以不计入一次性支付赔偿金435万美元后的2002年每股盈利0.19美元算，网易市盈率约为170倍。与许多蓝筹股大约10－30倍的市盈率相比，网易市盈率看上去很高，但它的卖点在于成长性较好。网易2002年收入同比增长721.8%，2003年第一季度收入同比增长392.3%。成长性好的股票，通常可以拥有高市盈率的特权。若以当前市价除以2003年一季度每股盈利0.27美元来计算，网易“市盈率”为126倍。假设在2003年全年网易能够维持一季度的盈利水平，则全年每股盈利可达1.08美元，市盈率将降为大约31倍。--这样的市盈率水平不算高，不会让投资者觉得难于接受。 除了净利润之外，公司的收入总额、净资产、经营活动现金流量也是分析师们非常关注的财务数据。网易2003年第一季度营业现金流8140万元，当前股价大约是每股营业现金流100倍。从当前的市净率来看，网易为12.67倍。假设网易2003年全年均可保持一季度的收入水平、利润水平及现金流量，股价仍为34美元，那么到2003年年底之时，网易的市值与收入比率约为17.6倍，市净率可降至约9.59倍，股价为每股营业现金流的25倍。这三个比例都比较高，会令一部分谨慎型投资者对网易的股价产生疑虑。 2002年第四季度，网易销售净利率为44.83%；2003年第一季度净利率达58.45%。而2003年第一季度新浪的净利率为18.66%，搜狐为31.94%。2003年第一季度，搜狐与网易的总收入基本上相同，但网易的净利润要比搜狐多出370万美元，即高出80%。投资者可能会想：网易的盈利能力真的如此之强么？网易净利率高的原因之一是营业费用较低，一季度为340万美元，而搜狐为480万美元。原因之二是网易的销售毛利率高达77.9%，搜狐为64%。搜狐的非广告收入占总收入之比为近七成，而网易为九成。搜狐与网易短信收入占总收入的比重相近。搜狐目前的网络广告毛利率为64%，非网络广告毛利率为63%。一季度，网易与搜狐的毛利差距为200万美元。假设网易与搜狐的网络广告毛利率相同，则网易非网络广告收入毛利率约有80%。其中原因应与网络游戏的毛利率极高（可以仅将制卡费等列为销货成本，其它支出列在营运费用）有关。 判断网易股价的合理性，关键在于对网易未来收入及利润规模的预期。在过去一年中，网易季度业绩增长之快已经几次让我们感到吃惊，预测它的未来无疑也会有较大的难度。在2002年第四季度，网易的网络广告环比增长27.4%，同期的非网络广告收入环比上升29.8%。在2003年第一季度，网易的网络广告收入环比下降了3.7%；同期的非网络广告收入环比上升27.4%。笔者的判断是，网络广告收入环比下降是受季节因素影响，而非网络广告收入环比增速下滑已成定局，主要原因与短信业务逐渐进入成熟期有关。依经验来看，一款网络游戏会在正式推出后的一年半载之内进入成熟期。网易的《大话西游2》游戏从2002年8月开始收费，预计收入会在2003年暑期达到高峰。网易称，将对现有游戏进行改进，并开发新游戏。但这能否收到效果，尚不能确定，毕竟目前在线游戏市场竞争已日益激烈。 网易收入主要来源于网络广告、短信、网络游戏等。在这三个领域，不论是做为门户网站，还是做为在线游戏运营商、SP，网易均未拥有明显超越业界对手的竞争优势或核心能力。此外，部分短信与网络游戏业务存在一定的政策风险，社会争议较大。有鉴于此，笔者不敢在现价购买网易的股票。
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