| 电信企业上市能否成功最终还是看实力 |
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2002-10-22 13:34
作者： 沈家军
转自：
通信信息报
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日前，中国电信海外上市之路已经全面铺开，根据媒体报道：，其上市路演情况相当理想，已经赢得了海外众多投资者尤其是很多机构投资者的积极关注，加上之前中国移动和中国联通在海外的成功上市，应该说中国的电信企业已经成功打通了国际资本融资市场渠道。如今，中国电信作为中国第一家同时也是最大的一家固网运营商，它的上市获得市场良好预期其实应该说也是很多人预料之中的事，毕竟正处在成长上升中的中国电信市场为中国电信提供了最基础的发展支撑。然而，在最近两年来世界电信业急剧动荡，由高速增长滑向持续低迷，许多国家电信业效益下滑的环境下，中国电信逆市而上能否最终成功获得资本市场的追捧，说到底，还是要看企业本身的发展潜力和市场卖点。一句话，也就是要看企业的实力。
首先，中国电信市场的稳定持续增长为电信企业发展提供了根本的支撑。电信企业能否持续发展最根本的还是要看它到底拥有一个怎样的市场。冷静地看，我国电信市场仍然处在发展的上升时期，是一个成长中的市场，各项业务拓展都拥有广阔的市场空间。信息产业部部长吴基传近日就指出，十多年来，中国的信息产业一直保持两至三倍于GDP的速度发展，通信、电子产业增加值占GDP的比重由1989年的1.4%提高到4.2%。覆盖全国、通达世界、技术先进、业务多样化的国家公用通信网初步形成，网络规模容量跃居世界第一位，技术水平进入世界先进行列。随着市场竞争格局的初步形成，中国电信业已步入良性发展的轨道。信息技术推广应用促进了传统产业的结构调整和优化升级，同时也为我国电信企业展现了一个广阔的市场机遇。“十五”期间，信息产业改造传统产业的市场规模将达5000亿元。
值得一提的是，中国固定电话业务受异质竞争等原因的影响虽然出现了一定的业务滑坡，但事实上，这正是固网运营商在面对市场压力下实现业务转型所要付出的必然成本，但它终究是短期的，随着深挖固网潜力，以及业务创新的加速，固网仍然大有可为。例如在信息化建设中，固网就拥有其他网络所不可比拟的技术和应用优势。固网的一个重要的优势是在支持宽带数据应用上具有得天独厚的带宽。加之固网的网络稳定可靠、保密性能好，这都使固网运营上理所当然地成为了国家信息化建设的最主要力量。
同时，我国固定电话网已经告别了主要以传输为重点的业务形态，大规模的应用增值业务摆上日程，为中国的固网运营商尤其中国电信的持续稳定增长提供了支撑。这一年来，中国电信的应用创新明显提速，各种业务创新，“家家e”、“互联星空”、“宽带极速之旅”、“Focus One一站通”国际国内一站购齐式服务、呼叫中心、电话QQ等等，固网已经走上应用为王的增值业务时代，在传统语音业务平稳发展的同时，这些业务创新为中国电信这样的大型固网运营商的持续和较高盈利夯实了基础。目前，我国固定电话用户总数已经达到2.03亿户，这也是其开展增值业务、持续创造利润增长点的坚实基础。另外，中国整体经济形势一片大好，今年第三季度中国国内生产总值GDP比去年同期增长8.1%，说明中国依然是全球经济增长最快的国家之一。宏观经济态势良好自然极大促进包括电信消费在内的各种社会消费，同步带动电信企业的ARPU值提高。因此，中国的市场为中国的固网电信企业提供了良好的发展空间，中国电信市场的价值可谓是“万绿丛中一点红”。
在市场竞争方面，固网运营企业在经历了上一轮重组后虽然形成了多头竞争，但固网的天然垄断特点决定了其市场竞争相对较理想，不会出现移动电话领域那样严重的恶性竞争，因此，中国固网拥有一个良好的市场环境，作为中国固网运营商老大的中国电信一旦上市，相信外资是很难放弃这一“大好时机”的。
其次，企业上市成功的首要前提看其资产质量，也就是企业的偿债能力和盈利能力。资本市场信奉的永恒法则就是再出乎意料的奇迹也不能偏离市场理性。因而，资本市场长期来看没有奇迹，企业发展和获得追捧的根基永远只能是企业自身的资产质量所带来的市场预期。尤其是众多机构投资者，他们更看中的还是企业的持续长期增长，而不仅仅是短期的微薄收益。在这方面，中国电信企业与其他正在产业低迷中挣扎的国外电信企业相比，确实更有优势。 我国电信业由于这几年来的政府监管得力，电信市场在迅速增长的同时保持了适度发展，没有出现大范围的经济泡沫，保持了快速而稳健的发展步伐。这在近年来国际网络经济盲目发展所带来的经济泡沫和持续低迷的环境下，确实是一枝独秀。正因为如此，所以有报道称中国市场正在取代美国和欧洲，成为众多电信设备制造商竞逐的最大兴奋点。尤其是固网运营。事实上，此次全球电信业低迷中大型固网运营商，例如AT＆T等的摇而不倒已经使业界开始称道固网运营业的稳健和持续。我国固网也一直在整个电信业的发展中充当着“中流砥柱”的支撑作用，即便在ARPU值有所下滑的今天，固网仍具有很大的发展潜力。中国是个成长型的市场，中国的用户规模还在不断增大，这于国外发达国际已经接近饱和的市场相比存在本质区别。目前我国固定电话用户虽然已经超过2亿，但普及率还相当低，这是当下固网运营商仍可继续增长的基础，并且固网自然垄断的特点决定了用户的长期稳定性。而在这个领域占据最大市场份额的中国电信自然是最大的受益者，这也是中国电信海外上市成功与否的基础。
中国电信此次上市的资产包括上海、江苏、浙江及广东四省市的固网业务，这些是中国最富饶的省份，另据有关消息人士说一年后很可能收购海南、福建等省份。这些省份都是资产质量优异，企业债务负担合理、发展相对较快的地区，拥有中国电信最优秀的网络架构和业务创新机制，是中国电信业务和市场拓展的排头兵，具有良好的市场化运营经验，发展势头很猛。同时，中国电信整体的发展也为上市公司的持续盈利奠定了基础。新中国电信自今年5月16日正式成立以来，计划用五年左右的时间，把自己建设成为世界级的现代电信企业集团，成其业务量和收入继续保持快速、健康的增长。截至9月份，中国电信本地电话用户数比去年底增长1719万，达到1.28亿户，为全球按用户数计算的最大固定网络电信运营商。今年前9个月共实现收入969亿元。中国电信正在开发研究和试运营的可实现二者平滑过渡的下一代网(NGN)，不但可替运营商节省大量的建设成本和运维成本，更重要的是利用软交换技术建设的NGN是个开放的网络，可供各家电信运营商和增值电信运营商来开发业务，不但可提供语音、图像、数据业务，而且还可提供多媒体视讯业务。
10月17日，又有信息产业部有关人士透露，中国移动、中国电信、中国网通集团三大运营商有可能继中国联通之后获准经营所有电信业务包括数据、增值、固话、移动四大类。三张新的电信运营全牌照发放计划正处于讨论中。并且运营商获取全业务牌照的成本可能极为低廉--中国政府将不会采取拍卖的方式发放包括3G业务在内的全业务牌照。这一消息自然对正在路演的中国电信上市计划产生极大刺激，形成又一大卖点。因为，此前曾有基金经理认为中国电信获取移动牌照的成本在20亿美元左右。事实上，即便中国电信未来可能要在投资风险较高的3G服务上，与其他运营商展开竞争，但它始终拥有一个经营风险较低但却可以持续发展的固网业务作为基础，而其他运营商要想再建一个固定网，显然不太可能。
最后，电信企业要想获得资本市场持续追捧还要看它的现金流和派息能力。企业能否拥有足够的现金流和持续派息是考察企业能否承受资本市场波动甚至动荡的重要指标，没有充足的现金流，企业的经营风险就会无形中增大，很可能因为极小的周转不灵而陷入危机。基于此，有必要考虑中国电信的相关财务指标。本次中国电信拿出广东、江苏、浙江、上海四个电信资产状况最佳的省市上市，据估计，在今后3年内，中国电信每股将有12%到15%的盈利增长。另外，消息人士透露，2002年中国电信在这四个省市的自由现金流是5亿美元，而预计到2004年将超过10亿美元。中国电信今后将向股东分配股息，充足的自由现金流也保证了股东利益。而根据中国电信初步拟定的招股文件显示，其上市后所募集的资金使用结构合理，不会造成其企业现金流的吃紧。
同时，根据国家经贸委公布的数据显示，市场人士普遍预期中国电信明年的净利润有望达到175亿元，中国电信在香港路演中表示，今明两年中国电信派发每股0.065港元的股息，每股股息累计总额预计将是今年中国电信计划盈利的三成左右，较原先中国电信承诺的将利润的二成派息比率高出不少。按照招股价区间计算，其派息率将在3.8%-4.39%之间，已超过移动近日开始路演的80亿元企业债券中5年期的票面利率，与15年期的票面利率也基本持平。虽然股票和企业债券是完全不同的两个概念，但是，分析两者相应的风险与收益比，考虑到中国电信一上市就承诺这样大的派息额，应该说中国电信股票的投资价值是很高的。中国电信的持续稳健发展对其股票在资本市场上的良好表现提供了最大的支撑，当然，派息对市场的吸引力终究有限，但它对提升中国电信的企业形象助力颇丰。
有必要指出的是，在目前电信类股遭遇到前所未有的信心危机的关口，中国电信选择在这个时候上市确实存在风险。在这个问题上有两点需要强调，其一是目前国际电信业的低迷并不是产业发展的必然阶段，而是前一段发展中的决策失误和网络经济泡沫造成的，不具有共性。积极吸取经验教训的中国电信企业完全可以避免出现这种低迷；其二是重铸国际资本市场对电信股的信心需要黑马的出现，中国电信很可能就是一匹黑马，何况近来资本市场也趋于活跃，道琼斯指数上周涨幅就达5.7%，创下2001年9月以来最好成绩，这对中国电信也是有利的。
总之，从衡量电信企业上市成功的众多关键因素来看，作为占据中国电信业36%以上市场份额的中国电信，它的基本面无懈可击。再加上网络经济泡沫破灭后，资本市场的投资理念重新回归理性繁荣，对企业资产质量的重新关注也有利于中国电信的成功上市。
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