网通终于等到了一个好消息。日前，国家发改委下达了中国网通50亿元企业债券的额度。对于上市一直没有结果的网通来说，发行企业债券也不失为一个融资的好手段。

　　有电信行业的证券分析师向记者表示，目前网通内部的整合工作可能已经到了一个相

　　当关键的时刻，而网通内部的一系列整合工作都需要大笔资金的投入。发行企业债券应该是网通下一步整合工作的开始，而这样的整合工作也将为网通接下来的上市工作扫清障碍。

　　资本维系

　　实际上，从网通集团挂牌以来，困扰着集团发展的一个关键因素就是网通内部一直没能完成整合工作。电信分拆后，中国电信的北方部分、网通控股以及吉通重组为网通集团公司，但这只是名义上的融合。在外界观察家的眼里，中国网通更类似于一个松散的北方联盟，而不是一个真正意义上的经济或利益共同体。

　　这种局面导致的直接后果是三家业务重叠，内耗不断。在网通集团挂牌之后，北方10省电信、网通控股和吉通仍然在投资和预算上各自为政。奚国华时任网通掌门人时就公开表示，自己最担心的不是和电信的竞争，而是网通内耗。

　　“这三家有完全不同的背景，有三种完全不同的文化，在融合上有一定的难度。这三家有完全不同的股权结构，实际上形成了三个不同的利益体。要从根本上解决这个问题，应该建立资本纽带关系，化三个利益体为一个利益体，这才是真正意义上的融合。”奚国华这样表示。

　　应该说，奚国华为网通内部的整合做了最初的规划。而张春江走马上任后开始把种种规划付诸实践。但是在张春江的第一步中并没有把网通控股整合进来。有电信行业的证券分析师表示，网通控股也就是所谓小网通在资本结构上仍然有自己的特点。“张春江上任后立刻把吉通并了进去，但是小网通的问题在于它在2001年2月完成了第一次海外私募，从新闻集团、高盛等募集资金3.25亿美元，占网通控股12%股份。”如何处理网通控股中的外资股将是张春江下一步需要解决的一个问题。而且这个问题的解决不会比解决吉通的问题更容易。

　　目前坊间流传的消息是，张春江的规划是把现在的中国网通集团变成为一个控股集团，而把业务分为北方、南方和国际三个具有独立法人的股份制公司，均由中国网通集团控股。并且通过股权维系把原有的三套班子、三块业务整合起来，而且要保证各个股东的利益。

　　但是这个规划的前提是，网通集团必须先拿出几十亿的人民币来对资产进行清算分割，以稀释或是驱逐外资和民间资本。按照这样的说法，此次网通发债的目的就有了着落。而且一位原网通的二级干部也向记者证实，这次发债应该不是用于某一特定的业务中去，而是用于整个网通集团的内部整合。网通的高层曾经表示，网通集团内部的融合将分成两步，第一步主要是在业务上做一些协调，主要解决的就是网通内部的同业竞争，但随着吉通的消失，所谓兄弟相残的局面已经得到了相当程度上的控制。第二则是根据业务划分，以及区域划分做一些划定，类似于张春江的南、北、国际三个股份制公司的划分，但是这都将是过渡性的措施，网通整合最终地目标是要“合”，有专家预测，到2006年，三个公司还将再次整合起来。

　　贷款流向

　　在谈到网通发债的原因时，有电信行业的证券分析师表示，企业发债券的一个明显的好处是它的成本要低于银行贷款。这可能是吸引网通发债的另一个原因，因为网通的资金压力一直没有停止过。“简单来说，网通缺钱。”

　　一个巨大的窟窿就是吉通。网通集团对吉通财务状况的调查显示：截止到2002年12月，吉通通信有限责任公司资产总计177，414万元，负债却累计284，024万元。吉通方面负责资产清算的人士承认，177，414万元资产中90%都是程控交换机、路由器等电信设备作价，其余10%为地产和少量光纤、管网资源。

　　除了原吉通的供货商外，银行方面也相当注意有关吉通债务的处理问题。有消息称，网通对吉通欠银行贷款的解决意见是，希望银行能对吉通的贷款停息挂账，或者将部分债务实行债转股。有银行内的人士称考虑到网通内部的整合问题，各家银行对原吉通的贷款问题还是相当配合的，不过，随着逾期贷款本息在不断计算罚息，银行肯定会所有行动。换句话说，网通在解决原吉通债务之前，要想继续获得来自银行方面的大力支持已经几乎不可能。而目前网通控股的财务状况也令人担忧，网通集团很可能也面临处理上百亿规模的负债。

　　有产业观察家向记者透露，目前网通集团的整体亏损在一年10个亿左右。“目前网通集团内部经营最好的要算是北京通信，每年能上交总公司20多个亿。其他9个公司每年能交3个亿左右。加在一起是40多个亿，减去亏的10个亿，网通的运营资金也就在30多个亿。”而对电信行业而言，一个电信公司日常的运营资金最高是曾经达到一年500亿人民币，低的时候也有300多亿。网通现在的运营资金只有行业平均水平的1／10不到。但网通面对的则是改革的巨大成本以及骨干网建设的巨大投入，网通的资金压力可想而知。

　　有证券分析师表示，2002年整个网通集团的净利润可能只有两亿元左右。根据去年的数据测算，2003年网通控股和吉通公司的亏损，总量估计仍将维持在15亿元左右。截至2002年年底，北方10省电信的资产负债率已经超过了53%。

　　未来悬疑

　　业界知名产业观察家项立刚直言：“网通上市，今年、明年都够呛。”原因之一就是，在中国电信上市之后，网通显然缺乏题材上的卖点，在海外机构投资人眼中，网通的固话业务和中国电信的业务存在着某种程度上的重叠。

　　在一年之前就有美林的分析师表示，网通上市方案要据新网通重组结构定。如果是松散性北方联盟，可能会是网通与吉通将资产合在一起海外上市，北方电信则将部分资产剥离出来上市。如果是网通控股集团下的子公司，北方10省电信、网通、吉通资产可以叠在一起分离出部分优良资产上市；也可以视业务发进程和国际资本市场现状将长话、市话、宽带数据、移 动通信等受控子公司分别上市；还可以先资产重叠上市，再将业务发展较快板块剥离出来单独上市。但是直到今天，网通上市的前景依然不十分明朗。

　　当然除了上市这条道路之外，网通还必须观察一下眼下产业发展的热点，那就是3G。近一段时间，有关3G的传言再次风声水起，甚至有海外机构预言，中国政府有可能在今年年底颁发3G牌照。尽管这样的说法并没有得到中国相关政府部门的承认，但是不能否认的是，3G已经开始预热。有行业内人士向记者透露，中国电信有八成的可能选择上TD-SCDMA，因为对于中国拥有自主知识产权的技术而言，国家仍然希望把它给一个相对成熟的公司。“而且TD-SCDMA只会给一家，所以网通已经被排除在外。”也就是说，在未来的全业务竞争中，网通有可能得到的倾斜仍然会少于老对手中国电信。