摩根斯坦利:搜狐Q2财报四亮点 投资搜狐优势多

　　【搜狐IT消息】北京时间7月29日消息，摩根斯坦利周一发表研究报告，认为搜狐第二季度财务报告有一些亮点。

　　第一，网络游戏业务营收环比增长17%，同比增长12倍，目前该部门已经在中国网络游戏产业进入前十位。

第二，品牌广告在过去三年取得了高速增长，第二季度营收环比增长26%，同比增长57%，占到总营收的41%。第三，由于网络游戏营收的增长，第二季度的运营利润率比第一季度增长三个百分点，达到了四年来的最高水平39%。第四，搜狐的无线增值业务连续五个季度实现增长。

　　摩根斯坦利也表达了一些担忧。首先，第三季度的营收增长预测有些保守，12%到16%的环比增长速度要比摩根斯坦利的预期低五个百分点。第二，中国在奥运会后可能出现GDP和广告销售的下滑，此前三届奥运会主办国在奥运会后都出现了广告销售疲软的问题。

　　摩根斯坦利认为搜狐对于经济增长放慢有一定的抵御能力。在中国门户网站中，网易和腾讯对奥运会后的滑坡抵御能力最强，新浪则最容易受到打击，搜狐介于两者中间。根据摩根斯坦利对韩国网络游戏市场的研究，网络游戏具有一定的反周期性。搜狐有43%的收入来自网络广告，新浪达到70%以上，腾讯和网易只有百分之十几。

　　投资搜狐有几大优势：1、在中国品牌网络广告市场排名第二，能分享该领域的增长；2、享受到《天龙八部》的成功；3、移动增值服务的复苏，主要是由于3G服务的加强。

　　搜狐价值增长的主要动力包括：1、客户数量的增长以及每名客户广告开支的增长；2、移动增值服务营收稳步增长；网络游戏营收的增长。

　　搜狐增长速度可能的催化剂包括：1、更高的广告价格，奥运会可能带来更多客户；2、新游戏《鹿鼎记》可能取得成功。

　　搜狐的主要风险包括：1、中国媒体产业面临的监管风险，尤其是网络音频和视频内容；2、主要门户网站和网络游戏运营商的竞争风险；3、网络游戏代理商议价能力的增强可能导致搜狐支付更多佣金；4、中国的广告销售和GDP增速在奥运后都可能放慢。

　　摩根斯坦利预计，按网络游戏营收计算，搜狐今年在中国网络游戏市场能进入前八位。搜狐目前的股价在2008年预期每股盈利的20到25倍之间波动，中国主要网络游戏运营商的股价介于10倍到15倍之间。

　　按照DCF贴现模型计算，在正常情况下，假设搜狐在网络广告市场的长期份额略高于10%，在移动增值服务市场的长期份额为1%，网络游戏市场的长期份额为4%，摩根斯坦利认为搜狐的公平股价为95.2美元，比上周五的收盘价高出了15%。

　　在乐观的情况下（在网络广告市场的长期份额为15%，在移动增值服务市场为1.5%，网络游戏市场为6%），搜狐的每股价值将达到131.1美元，比上周五收盘价高出38%。在悲观情况下（在网络广告市场的长期份额为10%，在移动增值服务市场为0.5%，网络游戏市场为2%），搜狐的每股价值为46.5美元。

　　按照各部门价值总和计算，如果网络广告业务采用35倍市盈率，移动增值服务采用20倍市盈率，网络游戏业务采用15倍市盈率，搜狐每股价值为79美元。（编译：搜狐IT Unifytruth）