摩根士丹利:中国互联网行业将成投资避风港(图)-搜狐IT

　　【搜狐IT消息】北京时间4月17日消息，摩根士丹利分析师季卫东日前在报告中指出，2008年中国经济面临挑战，但是中国互联网和新媒体领域仍有较大的增长潜力。

　　互联网行业增长潜力大

　　摩根士丹利认为，中国经济08年面临五方面挑战，包括通胀率创12年来新高，股市大幅下跌，人民币快速升值，市场流动性面临枯竭以及奥运会之后的经济增长放缓。

　　不过，就互联网和新媒体领域来说，中国市场仍有较大潜力。首先，中国很快将超过美国成为互联网用户数最多的国家，摩根士丹利预期中国年内互联网用户数将达到3亿。其次，中国互联网用户的增长率正在加速，其中06年为20%，而07年为50%，这高于任何其他行业。此外，目前中国网民人数仅占总人口的16%，远低于美国、日本和韩国的60%至70%。

　　分析认为，中国包括互联网媒体在内的新媒体正在从传统媒体处获得更多的市场份额。例如，过去5年中，互联网广告销售的增长率超过60%，远高于报纸和电视广告的10%。其中，搜狐和新浪的广告销售总和07年已经达到中央电视台的20%，而5年前这一数据仅为5%。此外，分众在创立5年后，广告营收就已经达到中央电视台的1/3，而中央电视台已有50年历史。

　　CNNIC此前指出，中国互联网用户的消费能力增长水平将超过所有人口的平均水平。70%中国网民年龄小于30岁，这意味着他们能够容易的接受新事物，并且更有可能进行“冲动购买”。此外，超过1/4中国网民拥有大学学历，而拥有大学学历的中国人仅占总人口5%。

　　摩根士丹利认为，中国新媒体行业参与者盈利能力将高于全球同行。例如中国互联网上市公司07年的运营毛利率平均为35%，达到美国同行的近3倍，这主要是由于中国的劳动力成本较低。

　　选择低估的股票

　　作为价值投资者，摩根士丹利目前在这一领域的首选股包括腾讯、完美时空和分众传媒。分析师认为，为了找到目前被低估的股票，首先应当考虑该公司股票的利润率（市盈率的倒数）以及中期的增长潜力（例如市盈增长比率PEG）。

　　投资收益率意味着投资获得的回报，例如20倍市盈率的股票其利润率为5%，或者说投资者需要20年时间才能收回投资成本。此外，“成长性”是股票价值的一种体现，摩根士丹利通常选择较低PEG值的股票。

　　包括完美时空、盛大、网易在内网游运营商都具有以下特征。首先，其08年动态市盈率在互联网和新媒体领域中较低，仅略高于10倍，这意味着其利润率为7%至8%。此外，摩根士丹利预期，中国网游产业2007至2010年的年复合增长率达到40%至45%。同时，网游还具有“成瘾性”，这能够使网游行业独立于宏观经济周期。

排名	公司	市盈率		排名	公司	PEG(市盈率相对盈利增长比率)
排名	公司	2008	2009	排名	公司	2008	2009
1	盛大	11.5	8.6	1	分众传媒	0.7	0.2
2	完美时空	12.7	9.1	2	完美时空	0.2	0.3
3	网易	13.0	10.1	3	航美传媒	--	0.4
4	白马户外媒体	14.5	14.6	4	中国数字电视	0.4	0.4
5	中国数字电视	18.5	13.7	5	前程无忧	0.8	0.5
6	前程无忧	18.8	14.8	6	盛大	0.5	0.6
7	新浪	27.0	22.0	7	网易	0.7	0.6
8	航美传媒	28.2	18.4	8	腾讯	0.9	0.7
9	搜狐	28.6	27.3	9	新浪	0.7	0.8
10	腾讯	36.5	24.1	10	阿里巴巴	1.2	0.9
11	分众传媒	36.8	14.5	11	携程	0.9	1.0
12	携程	40.9	32.4	12	百度	1.2	1.0
13	阿里巴巴	53.7	35.0	13	搜狐	0.6	1.2
14	百度	71.9	47.6	14	白马户外媒体	0.6	1.3
平均		29.5	20.9	平均		0.7	0.7

　　表1 网游行业在市盈率方面表现突出

　　关注投资回报率

　　摩根士丹利在分析时同样关注较高的投资回报率（ROI）。投资回报率表明上市公司用所获得的投资产生了多少效益。高于平均水平的投资回报率意味着公司的业务模型良好（例如分众）或是拥有较强的执行能力（例如携程）。此外，较高的投资回报率还意味着该公司仅需要较少的资本就可以实现持续增长。

　　摩根士丹利通常选择投资回报率处于增长中的公司，这意味着这些公司在所属行业处于领导地位。

排名	公司	投资回报率
排名	公司	2007/%	2008/%	2009/%
1	腾讯	66	67	65
2	完美时空	56	51	46
3	搜狐	46	48	52
4	盛大	37	33	29
5	阿里巴巴	34	38	39
6	百度	33	38	43
7	携程	32	33	33
8	中国数字电视	26	28	29
9	网易	24	23	24
10	航美传媒	19	23	25
11	新浪	15	16	18
12	前程无忧	13	17	20
13	白马户外媒体	12	11	12
14	分众传媒	8	19	24
平均		30	32	33

　　表2 中国互联网及新媒体行业投资回报率排名

　　确定安全边际

　　“价值”和“互联网”两种概念似乎很难联系在一起。然而就中国互联网和新媒体行业来说，上市公司的盈利能力很强，同时能产生大量的现金流，这与传统的对“价值”的定义一致。

　　“安全边际”这一指标反映了当前的股价相对于该股票内在价值的折价率。从07年三季度开始，由于次贷危机的发生，投资者越来越厌恶风险。摩根士丹利认为，中国互联网和新媒体上市公司的平均安全边际目前已经超过30%，而6个月之前仅为10%。此外，平均PEG从1.2下降至0.7，市盈率也降至与美国同行差不多的水平。

排名	公司	安全边际/%
1	中国数字电视	62
2	航美传媒	48
3	分众传媒	47
4	完美时空	46
5	网易	42
6	盛大	37
7	新浪	37
8	前程无忧	35
9	腾讯	28
10	白马户外媒体	27
11	阿里巴巴	27
12	搜狐	20
13	携程	20
14	百度	-9

　　表3 中国互联网及新媒体行业安全边际排名

图：美国和中国互联网概念股市盈率比较（红色为中国，蓝色为美国）

图：中国互联网及新媒体公司6个月以来安全边际曲线

图：中国互联网及新媒体公司6个月平均PEG变化

　　抵御经济周期性风险

　　摩根士丹利选择的股票均为能“抵御经济周期”的。分析师认为，网游（例如完美时空、盛大和网易）和网络社区（例如腾讯的QQ）业务都能够在经济的周期性中保持稳定。中国网吧上网费用价格较低对此也有所帮助。

　　这些公司的用户同时具有较强的品牌忠诚度，例如腾讯的QQ就吸引了大量用户，这使它们能够产生稳定的现金流。此外，由于腾讯和分众在即时通讯和楼宇广告领域分别占有80%至90%的市场份额，因此它们拥有对这些行业的定价权。

　　摩根士丹利认为，阿里巴巴和前程无忧受经济周期性影响较大，因为它们分别依赖于出口贸易和对工作的需求。

经济周期性风险	公司
低	完美时空
	盛大
	网易
	腾讯
	中国数字电视
中	白马户外媒体
	分众传媒
	搜狐
	新浪
	百度
	携程
	航美传媒
高	阿里巴巴
高	前程无忧