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券商:网通盈利能力下降在短期内难以改变

  eNet硅谷动力消息面临来自移动运营商的激烈竞争,中国网通日前公布的07年经营业绩平平。不过,中国网通作为两大固话运营商之一,将伴随着中国这个全球增长速度最快的电信市场,其宽带、增值服务及潜在3G服务有望迅速发展,长期发展前景具有一定的吸引力。


  券商时富金融指出,两大因素使中国网通盈利出现倒退。一是移动替代固定的情况加速了固网客户的流失,导致固网客户人数连续三年下跌。07年,本地电话用户数减少2.8%约315万户。本地通话费和国内长途费分别下降了9%和8%,约20.7亿元和7.3亿元。二是电信服务业的竞争日趋激烈,导致公司的初装费和月租费收入急剧下降了37%和25%,约8.9亿元和41.6亿元。

  时富金融认为,以上是导致中国网通盈利下降的原因,在短期内不会被改变。宽带业务成唯一增长亮点,宽带互联网用户数量显著扩大,语音之外的增值服务需求大增,这将促使导致互联网及创新增值业务迅速上升。07年,宽带用户数净增37%,约534万户。宽带收入、资讯通信技术服务和增值服务分别上升了40%、367%和14%,约39.2亿元、31.4亿元和7.7亿元。

  值得欣慰的是,中网通现金流进一步充实,07年经营收入及净利润分别下降了0.3%和8%的同时,自由现金流却上升了58%,相当于43亿元达117.8亿元,这主要是由于其降低资本开支所致。07年,资本开支下降了22%相当于58亿元,总额为206.8亿元。现金流充裕一方面可显示在固网业务的发展空间已日渐减少,另一方面,也可解释为网通为了未来3G发牌作出的财务准备。目前市场普遍认为中网通会并入中联通部份的移动电话业务,希望取得3G牌照前能先有一个稳定的移动网客户群。

  时富金融指出,目前中国网通的股价相当于08年12.49倍预期市盈率,低于中电信,反映在固网业务的发展潜力的不足,缺乏吸引力。重组的时间表及细节对网通长远价值有绝对的影响,虽然可预期电信业经过重组及3G牌照的分配后,极有机会实现固网及移动网并行经营。但在市场竞争力和管理层的创新能力两方面,网通仍逊于中移动甚至是中电信,暂时还不应把重组后网通的价值期望过高,维持“持有”评级,6个月目标价22.3元。

  标准普尔则中网通持有评级,但将12个月目标价从27元下调至24元。目标价调整的主要原因是去除了原先给予基于DCF(折现现金流量)估值10%的溢价。由于市场情绪低落,波动性上升,因此需去除溢价。展望未来,鉴于固话业务支出降低,预计2008年资本开支将从2007年的207亿元降至196亿元,由此看来,中网通今后仍将继续重点发展非语音业务。

  招商证券指出,07年全年业绩是中网通连续第二年营收和净利润出现双降。由于自01年7月起,公司对新客户不再收取初装费,因此这项收入在未来几年将持续下降,直至被全部摊销完毕。07年度业绩基本符合预期,维持“中性”评级和25.25港元的目标价。

  中银国际表示,考虑到中网通07 年业绩低于预期,将08 年盈利预测下调8.8%至98.7 亿元 (每股收益1.468元),将09年盈利预测下调近13%至96.9 亿元 (每股收益1.438 元)。但是,基于15倍12个月远期市盈率,维持目标价格不变和落后大市评级。

  中银国际认为,中网通07年利润同比下降18%,低于预期2.7%左右,较市场预期低近4%。包括因把内地子公司利润再投资在该子公司所带来的非经常性补贴12.2亿人民币,可分配调整后利润上升0.2%至105.8亿元,较预期高出3.4%。宽带及增值服务拉动收入增长。与预期相符,但增值服务收入稍低于预期;ICT(信息及通信技术)业务大大优于预期,收入增长了三倍。特别需要指出的是,尽管整体语音服务每户每月收入下降了7%至42元,但宽带每户每月收入上升了2%至67元人民币。

  中银国际强调,中网通成本压力依旧。现金成本同比提高4%至412.4亿元,高于预期3.5%左右,这主要是由于互联互通费用以及ICT业务相关成本上升。由于手机用户增加,而手机运营商进一步下调话费,手机用户长途通话时间增加,因此中网通需要支付的长途互联互通费用也不得不上升。ICT是中网通的新业务,利润率低于传统电信服务,因此息税折旧前利润同比下降2%,而经营利润下滑8%至157.5亿元。

  资本支出得到控制。中网通去年资本投资在206.8 亿人元,稍低于预算,同比近下降16%。08年的资本支出预算为196亿元,主要用于宽带设施以及传输网络。在没有移动网络投资的情况下,预计今后两三年资本支出将下降至不到收入20%的水平。同样,折旧将于2010年达到峰值。

  独立投资公司Zacks表示,中网通有望从中国电信行业重组和3G牌照发放中获益,预期08年的动态市盈率为13.8倍,低于其它运营商,09年动态市盈率为13.9倍,也低于行业平均水平。按照09年动态市盈率为14.5倍计算,6个月目标股价为59.50美元,予以“持有”评级,反映出Zacks对中网通长期发展前景的乐观态度。
(责任编辑:陈中)

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