电信重组难撼中国移动强势

　　eNet硅谷动力专稿在四大运营商中，最不愿意电信重组的应该是中国移动了，因为这一举措的实施，意味着给自己树敌，削弱自己老大的地位。然而，重组后形成的全业务运营商的新竞争格局，中国移动依旧占垄断位置，合并后的新的运营商依旧实力较弱，二者之间的差距至少需要两年的时间才能持平。

　　一、竞争激烈但绝对垄断地位短期难以撼动

　　此间，参加全国两会的中国移动董事长王建宙在被媒体追问业界盛传的电信重组目前进展到哪一阶段时回答：至今仍未收到任何有关国内电信重组的消息或方案，所以不好作评论。但他强调重组是趋势，有利行业发展，并可以让消费者从中得到更大的实惠。作为这位中国移动的最高层在1月底参加达沃斯世界经济论坛时，也是如斯回答。王更喜欢谈的问题当然是有益自身的问题，那就是中国移动希望尽快在国内A股市场实现上市，TD能赶上奥运时机。

　　中移动一位董事此前曾表示，目前没有关于重组及人事安排的确切消息，作为企业也无法公开谈论此事，重组事宜在企业层面，更多属于执行角色而非决策角色。这在一定程度上表明作为市值最大的电信运营商，中国移动对市场讨论热烈的电信不屑一顾，因为投资者对于中国移动在重组之前的担忧将在重组后被其强劲业绩所驱除，经营位置的依旧强势、最审慎的财务处理为其确保了未来2-3年的25-30%以上的盈利增速。中国移动在未来两三年间仍将是难以撼动的强势运营商。

　　重组后形成三大全业务运营商的新竞争格局，中移动依旧占垄断位置、合并后的新联通及网通依旧实力最弱。券商国泰君安以2007H1财务数据为静态基准，测算了重组后新的三大全业务运营商——中移动、中电信＋联通CDMA、中网通＋联通GSM及长途数据的收入、税前利润、EBITDA、总资产、净资产占比，结果是以静态测算为基准，中国移动依旧保持绝对第一。

　　中国移动的收入、税前利润、EBITDA占全行业比重分别为49％、63％、51%。新的中国电信收入占比30％、资产占比与中移动接近，EBITDA占比为28%、税前利润占比将随着CDMA业务净利率提高而提升。而合并后的中国网通和联通（GSM+长数）从收入、利润、EBITDA占比（静态）看分别为21％、15％、21%，在三大全业务运营商中名列最后。

　　二、总量不降但绝对竞争优势将被弱化

　　投行摩根士丹利认为，中国移动仍然是中国电信市场最引人注目的增长选择，投资者若将眼光放到重组之后，则应首选中国移动。著名评级机构惠誉国际强调，中国移动可能取得本土3G技术TD-SCDMA牌照，因其财力雄厚并且其母公司已经完成了多数试验。如果中国移动取得TD牌照，惠誉将重新修订其评级，但预计不会对中国移动马上造成负面影响。TD的商业试验取得成功，以及TD手机准备就绪是影响中国电信业重组进程的重要因素。惠誉国际给予中国移动A+评级，评级展望稳定。

　　国金证券的研究报告指出，电信重组后，中国移动的总量价值不会下降，但绝对竞争优势肯定会被弱化，所拥有的占79%的新增移动用户市场份额的被分割将是必然，但如果没有不对称监管政策的强制推出，其在未来两三年内垄断态势难以改变，同时前期过于保守的会计政策将有助于利润平滑增长，其强劲的经营业绩在短期内仍具有高确定性，经营上的隐忧可能需直至新的中国电信的竞争实力显著提升后方才显现出来，而这个时间最少要两年以上。

　　实际上，到2008年底，即便没有事实上的电信重组，中国移动的市场份额也会呈下降趋势，因为市场份额的变化虽然不会影响到中国移动的整体盈利能力，但其边际收益下降的速度会明显加快，中国移动一家独大的时代进入衰退期，而其在资本市场的吸引力、在海外投资的实力以及综合竞争力，仍会是各运营商中最具实力的运营。

　　以固话及移话用户合计口径对比，目前，中国移动为3.7亿用户，中国电信为2.6亿户，中国联通网通为2.3亿户。而1月份中国移动单月用户增长创下新纪录，表明其在中国移动通信市场的垄断势力进一步扩大，JP摩根认为，中移动的用户增长情况超过预期,该行对中移动2008年单月用户平均增幅预期为597万户，而实际上1月客户增长已首度突破700万户，势头强劲，维持“增持”评级，认为中国移动仍为所有中资电信股首选，目标价为165港元。与此同时，高盛对中国移动的最新评级为“买入”，目标股价为135港元。

　　所以，国泰君安一再提醒市场，中国移动并不会因为电信重组的实施，而迅速瓦解其在电信行业中一家独大的地位。当电信重组完成后，新的中国电信集团在一两年内，由于业务融合时间和自身资产拨备等种种原因会使盈利难以显著改善。

　　市场认为，在“五合二”电信重组方案将铁通合并给中国移动将会在一定程度上削弱其实力，实际上这只是一厢情愿，因为铁通收入和资产值仅及中移动的5%和11%，合并对于巨无霸的中国移动来说几乎无所影响，反倒有益于实施全业务经营，拓展固话市场。此前，中国移动走出进军海外市场的举措施，收益也是微乎其微，展示的只不过是财大气粗时的风情卖弄，一旦国内市场份额受到挤压将会从海外战线全程收缩。

　　三、合并受损但发展战略已超其它运营商一二年

　　国泰君安指出，中国移动是电信、传媒领域结合最早的运营商，在未来的无线媒体战略占据先机，这一点电信及联通网通均难追赶。中国移动除了自建光纤骨干网外，还可以租用大量固网，使新业务的推出层出不穷。

　　TD对中国移动意味着技术风险，但其对策可能将尽量待TD的3.5G版本HSPA成熟后加大投资规模，前期以EDGE、WIMAX等技术补充数据业务需求，短期对盈利压力有限。长期来看，新中国电信的竞争实力有望快速提升、与中国移动的差距将缩小，合并后的新中国联通网通将获得最成熟的WCDMA制式但从竞争格局看将受制于新中国电信、中国移动两大集团的长期压力。

　　国家发改委经济体制与管理研究所主任史炜更是一针见血地警告，在技术进步明显快于中国电信业体制改革速度的情况下，中国移动在新技术、新业务、融合式发展和战略等方面的战略，已明显超越其它运营商一至二年，而在以移动互联网为标志的3G准备上，2007年中国移动已经历了阵痛期。

　　2008年，中国移动在移动互联网运营模式上肯定会有重大突破，而重组后刚刚获得移动许可的固网运营商，若希望在移动通信领域与中国移动竞争，特别是在语音业务(目前移动70%的收入来自于语音业务)上与中国移动竞争，基本没有可能；若希望在移动互联网上开展竞争，固网运营商的技术准备和资金投入也很难撼动中国移动。

　　中银国际认为，重组本身无法解决电信行业的问题，需要在重组之外还需要采取其他措施解决电信行业的问题，比如对中国移动的市场份额进行更严格的限制、保证运营商之间网络连接协议的公平以促进竞争等。史炜也强调，在监管体制上如果没有必需的非对称管制手段，重组后要消除中国移动的一家独大及在新业务发展上的寡头垄断，是没有可能的，如果没有强有力的政策和手段，重组也就很难实现“建立有效竞争”的目标，中国电信市场失衡情况将进一步加剧。

　　史炜建议，在实施电信重组之前，尽快制定非对称管制政策，为打破垄断和市场结构失衡，参照国际经验，应在非对称管制内容上明确规定，在实施电信重组后，规定中移动实施全业务经营的时间比其它两家公司推迟半年至一年，铁通的固网在并入中移动后，暂时维持现状。

　　实际上，有关电信重组效益已被夸大，虽然业务重组放在公司资产重组之前，但政府不会很快发放3G牌照或推出不对称监管政策，这将会使使竞争格局依然维持不变，中国移动只是在电信重组期间被误认为的短期输家，中国移动基本因素的估值具有强大的吸引力，当驱除不明朗因素后，中国移动将在竞争中再度胜出，重现亮丽。