摩根大通预测：维持搜狐08年股票“增持”评级

　　【搜狐IT消息】 导读：投行摩根大通1月2日发布了2008年互联网业预测报告，伊姆兰·克汉(Imran Khan)等互联网业务分析师在这份长达312页名为《只有网络》(Nothing But Net)的报告中，对中国2008年互联网业发展及中国的百度、金融界、网易、九城关贸、盛大、新浪、搜狐和九城共八家互联网公司的业绩进行了预测。

　　我们对搜狐股票保持“增持”的投资评级，该公司仍然是我们在中国品牌广告市场的首选公司。由于中国网络广告业的长期强劲增长，搜狐将受益于奥运会和网络游戏，我们把搜狐列为我们的首选公司。

　　——作为2008年北京奥运会互联网内容赞助商，搜狐的品牌知名度在互联网用户、广告客户和政府机构面前继续提高。搜狐还是华奥星空 (China Interactive Sports)的战略合作伙伴，并且是中国国家队的独家赞助商。通过这些赞助，搜狐将享有在奥运会每场比赛活动后向参赛运动员的第一时间采访权，并且能够发布这些运动员的官方新闻。我们预计这将帮助提高搜狐在奥运会前及奥运会期间的流量。鉴于此，我们预计搜狐2008年品牌广告营收同比将增长48%，并且保守地预计2009年增长15%。搜狐2007年品牌广告营收同比增长40%。

　　——搜狐于去年5月份发布了网络游戏《天龙八部》，该游戏的成功运行给搜狐增加了收益。2007年第三季度，该游戏平均付费帐户69万，而2007年第二季度为20.9万。该游戏在2007年11月份同时在线用户达到50万。我们预计《天龙八部》2008年会继续不变地增长。我们认为，《天龙八部》强劲的业绩得益于团队丰富的经验和对中国游戏玩家良好的了解，也得益于《天龙八部》强大的品牌知名度。搜狐还获得了金庸《鹿鼎记》(The Duke of Mount Deer)小说名称的使用权，并且可能于2008年晚些时候推出网络游戏《鹿鼎记》。

　　——推动搜狐股价上涨的积极因素有：（1)由于北京奥运会临近，搜狐可能受益于奥运会相关的广告和强劲的品牌效应；(2)《天龙八部》成功运行对营收和利润率产生了积极影响；(3)将于2008年晚些时候推出的《鹿鼎记》，将对营收和利润率产生积极的影响；(4)视频流量强劲增长，将提高广告价格，弥补较高的内容成本；(5)其社交网络提供可能的收益。

　　——我们给出的搜狐2007年第四季度营收预期是是5590万美元，环比增长8%，同比增长63%。按照美国标准会计准则每股收益0.30美元，环比增长20%，同比增长89%。经调整每股收益0.35美元，环比增长15%，同比增长66%。（由于《天龙八部》网络游戏成功，搜狐已经将2007年第四季度营收预期在先前的5350-5550万美元基础上提高了200万美元，调整为5550-5750万美元。经调整每股收益预期从先前的0.33-0.35美元提高至0.36-0.38美元。

　　2008年预期及展望

　　我们给予搜狐2008年净营收预期是2.810亿美元，同比增长57%。美国会计准则摊薄每股收益1.78美元，同比增长116%。经调整每股收益为2.00美元，同比增长90%。我们预计搜狐2008年品牌广告营收为1.641亿美元（占总营收58%），同比增长48%。网络游戏营收为7820万美元（占总营收28%），同比增长129%。奥运会广告上，搜狐预计广告收入分三个阶段：(1)2007年第四季度至五月初，广告客户在奥运会相关的广告支出上可能仍然相当慢；(2)五月份至八月初，奥运会火炬传递将于五月份开始，广告客户可能会提高他们的广告支出；(3)八月份，即奥运会举行期间是广告支出最大的时间段。

　　我们预计搜狐2008年毛利润率为69.6%，这比2007年的65.5%高。2008年经调整的营业利润率为28.6%，而2007年这个数字是21.3%。经调整的2008年净利润率为27.7%，比2007年的22.5%高。

　　2009年预期及展望

　　我们预计搜狐2009年净营收为3.198亿美元，同比增长14%，美国会计准则每股摊薄收益为2.17美元，同比增长22%。经调整每股收益为2.40美元，同比增长20%。我们预计搜狐2009年毛利润率为70.3%，同比略有增长。经调整营业利润率为30.2%，经调整净利润率为29.8%。

　　股票投资评级及价格目标预期

　　我们维持对搜狐股票的“增持”投资评级，也将其列为我们重点股票分析列表中的看涨股。我们在12月8日作出的该股票价格目标预期是69美元。我们认为搜狐股价可能会受益于：(1)由于北京奥运会临近，搜狐可能受益于奥运会相关广告和强劲的品牌效应；(2)视频流量强劲增长将提高搜狐广告价格，从而抵销内容成本的提高；(3)网络游戏《天龙八部》对财绩产生的积极影响；(4)搜狐可能开始获得其社交网络所产生的收益。

　　股票评级及价格目标所包含的风险

　　我们给出的搜狐股票价格目标预期所包含的风险，包括中国经济下滑可能导致网络广告营收增长的降低，网络广告市场份额严重地丧失给其它的门户网站，还有移动运营商调整政策而导致无线营收的不确定性。（迈克）

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