3月16日，纳斯达克上市公司——中国网易的股价跌幅超过10％，该公司称过去的会计违规问题可能遭到美国证交会的起诉。这勾起了人们的不祥回忆。两年前，这桩会计丑闻几乎让网易失去了继续上市的资格，随后该公司调整了高层管理人员。 这一次，美国人旧账重提似乎并不会影响网易自身的运营，该公司股价从2美元起步，一路涨到了72美元，此后一直宣布赢利。但本次事件的背景是，近期在纳斯达克和香港上市的中国科技类股票中芯国际和ＴＯＭ互联网集团纷纷在上市首日即跌破发行价。 在三大门户网站的股票经历了2003年的上涨之后，国内互联网业界掀起了第二轮融资热潮。携程、盛大相继推出上市计划后，第二梯队的众多互联网和软件公司力求在2004年上市，美国市场对中芯国际、ＴＯＭ互联网和网易的重新评估会不会打击这些从业者的信心？ 更重要的是，市场复苏是否被盲目地放大了？赴海外上市的这些中国公司是否真能经受得住透明的美国资本市场的考验？当创业者们以“成人礼”称呼上市之于ＩＴ类公司的意义之时，这些公司能否在三个月发一次财报的压力下，严谨、保守地对待报表上的每一个数字？ 上市高潮见顶？ 3月17日，中国最大的芯片生产商——中芯国际集成电路制造有限公司（股票代码ＳＭＩ）在纽约证券交易所挂牌交易，中芯国际以17．00美元开盘，开盘即跌破发行价，最后以15．5美元收盘，较发行价17．5美元低11％。 18日，中芯国际还将在香港联交所挂牌，ＩＰＯ价格为2．69港元。此次上市共集资约18亿美元。中芯国际通过此次在美国和香港两地上市，共募集到18亿美元。 此前的3月10日和11日，ＴＯＭ互联网集团亦分别在纳斯达克和香港创业板挂牌，共募得资金1．7亿美金，但同样是在开盘当日即跌破发行价。 显然，跌破发行价无论如何不是漫长上市路上的一个漂亮终曲，但中芯国际和ＴＯＭ发行上市的一些其他指标对了解公司的基本面更有意义。中芯国际的超额认购率达到了272倍，而ＴＯＭ亦达到了近50倍的超额认购。来自机构投资者的追捧一定程度上反映了沉寂已久的中国科技概念股的吸引力。 但是，这两支股票的上市以及此前的灵通公司无疑预示着未来还会有一系列依托中国经济背景的同类公司陆续跟进。加上已经上市近四年的三大门户，还在排队但上市希望甚大的盛大和腾讯，以及其他一些二线互联网公司品牌，国际投资者能够明确意识到，即使中国市场广阔、潜力巨大，但其竞争也相当激烈。 ＴＯＭ集团ＣＥＯ王先先指出，美国最新公布的经济增长数据没有达到预期，“特别是新增就业机会的数值远远低于市场估值，导致部分投资人怀疑美国经济恢复增长的势头并非政府描绘的那么乐观，反映在资本市场上就是投资策略的保守。香港市场则在今年年初出现了势头迅猛的上涨，从那时到现在的三个月时间里，恒指已经回落了1000多点。两个市场各自的具体情况给新上市的公司带来了一些短期的不利因素，股市真是瞬息万变。” 即使如此，分析人士也不认为国际资本对中国概念股态度转冷——毕竟中国经济还保持强劲增长，是目前全球几个大经济体里不多的个案之一，国际投资者对于参与中国经济的热情没有丝毫减弱，“但不能把对市场的基本判断等同于具体的操作手法。他们看好中国经济并不等同于任何时候都要买，市场涨跌终归有周期。同时，来自中国的ＩＰＯ项目、特别是采取香港和美国两地同时上市模式的公司供应量会出现一个高潮，市场的确有一些压力。” 此时，商业模式能够经受市场考验、治理规范透明的公司自然是最终胜出者。 核心竞争力难题 尽管三大门户以短信为龙头拉动业绩增长，联手在纳斯达克上演了一出此起彼伏的“翻身”好戏，但大幅上涨之后回落的股价至少说明具有中国特色的短信模式要获得海外投资人的认可，任重而道远——不仅因为欧美的电信资费结构与中国内地迥异，使他们无法理解移动通讯与有线互联网结合的移动互联网怎么会爆发出“魔法石”般的威力，还在于这种业务模式与移动运营商密切相关、收费通道也维系于移动运营商一身，当运营商又是国有资本的垄断型企业时，此种模式的可靠性更令投资人怀疑。 在中国移动自2003年8月1日停止为ＳＰ们代收费后，网易公司该季度短信收入骤然下降21％即为最明显的例证。当时，丁磊宣称，公司第三季度无线短信服务的营收下跌，立即引起投资者恐慌，股价应声而落，跌幅超过30％。 尤其是促使中国移动做出暂停为ＳＰ代收费的直接原因——网站联盟上滋生的一些不健康的服务项目更使诞生伊始即斗争在产业政策夹缝中的网站们备受指摘，而短信正是始作俑者。 网易的首席财务官李廷斌对媒体表示，短信业务的下跌之外，竞争的加剧也影响到了销售：“网易虽然是第一家从无线服务业务获得巨大收益的公司，但是现在所有的门户网站都提供类似的无线业务产品。” 上述言论透露的更深一层意义在于，探讨一个互联网产品的价值不仅关乎其当期盈利，还要看它是否建立在公司的长期优势塑造上，是否是一个持久的、稳定的收入来源。“我当然认为，包括短信在内的无线通讯增值业务是一个存在的市场，关键是你要认清自己的位置，做足专注的功课，从战略的角度看待无线增值业务，这样才可能形成符合本身业务的核心竞争力。如果只是为满足营收，再优秀的产品也不可能成为你的核心竞争力。”ＴＯＭ互联网集团总裁王雷雷分析。 必须承认，中国的互联网产业以及与其相关的产业政策都处于尝试探索阶段的时候，如何监管无线短信业务是一个比较复杂的课题，各种不确定因素仍然存在。像核心竞争力的塑造一样，投资者乐于接受的是一个模式稳固、受外界干扰因素少的公司。 最终的决定力量：治理与文化 就在网易逐渐从短信收入锐减的阴影中恢复过来的时候，网易公司又在3月16日对外宣称，日前美国证监会ＳＥＣ发出了“韦尔斯通知Ｗｅｌｌｓ Ｎｏｔｉｃｅ”。由于网易2000年虚报营收的行为违反了美国联邦证券法规，ＳＥＣ多名委员申请要求对网易提起民事诉讼。这意味着网易向股东赔偿3600万元人民币试图了结的违规行为，可能会引发出新的麻烦。 受这一消息和纳市大盘的影响，网易股价连续两天下挫，幅度先后达到5％和10％，暴跌至45．38美元，并带动在纳斯达克上市的其他中国互联网公司亦产生不同程度的下挫。 2001年9月4日，由于网易涉嫌过高地估计了2000年的营收，纳斯达克股市宣布暂停网易股票的交易，丁磊曾因此事称纳斯达克为“鸡肋”，把该事件视作网易历史上面临的最严重的危机。随后，网易将2000年的营收额由790万美元下调为370万美元，调整的幅度超过50％。在停牌4个月后，网易向股东赔偿3600万元人民币，终获复牌。 网易目前再次因为此事接到美证监会的“韦尔斯通知”，网易方面表示不清楚原因为何，因为当时复牌是事情处理完毕，得到证监会许可的。“我们的确接到了一份韦尔斯通知，但目前没有其他更多情况。我们将积极配合美国证券交易委员会（ＳＥＣ），提供他们需要网易提供的所有资料。但美国证券交易委员会只是通知网易将有意向进行民事诉讼，对于罚款的说法则从未听说过。”网易公司的人士说。 但即便网易的解释是事实，由此事引发的海外投资人对于中国概念股可信度的质疑也已经造成无法挽回的影响。3月18日上市的中芯国际跌破发行价，一个可能的原因就是其财务总监的出言不慎引起了一些投资者的担忧。其财务总监曾表示，公司拥有足够的资金，足以满足直至2005年的计划支出。这个言论与公司向美国证券监管机构提供的资料明显相悖。随后，中芯国际立即指出这位财务总监言论失实。 分析师称，财务总监作为公司高级职员的言论与公司从正面渠道公开披露的材料不符，这让人们对真相感到狐疑，影响了人们投资公司的信心。 显然，无论是被“老账重提”的网易，还是言语有悖正式材料的中芯国际，资本市场对其的最大挑战并非来自业务层面，而是针对其诚信、守则提出质疑。对于在国内运作的公司来说，仅仅十数年历史的中国资本市场必然存在种种弊端，赴海外挂牌不仅有效地扩大了公司的影响度和客户范围，更是帮助公司迅速提高管理水平、规范公司运作的重要途径。其间，任何一家公司爆发的问题都是海外上市的中国公司群体值得借鉴的经验。
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