这是一个“冒险者”的游戏。不过半年时间，国内上市公司京东方科技集团(以下简称京东方)宛如狮子开口，先是以3.8亿美元将韩国现代电子显示部门TFT-LCD(液晶)业务收入囊内，现又以迅雷不及掩耳之势斥资10.5亿港币收购在中国香港和新加坡两地上市的冠捷科技有限公司(以下简称冠捷)的26.36%股份，通过两次大手笔的资本运作，京东方迅速完成其在显示产业的整体布局，但与此同时，其负债扩张、借贷资金偿还的风险等问题却引起业内同仁的不少质疑。甚至因此被新华远东中国资信评级将其评级展望由稳定转为负面。尽管如此，被产业美好愿景的致命诱惑所吸引，京东方已无法止步。

　　借杠杆收购，小鱼反吞大鱼

　　“我们对冠捷科技的收购会用现金交割，到时候你们就可以看到资金对我们来说不是问题。”亲身参与过被称为“国内企业海外并购第一案”(收购现代LCD业务)不到6个月的京东方董事会秘书仲慧峰暗示已有国内银行提供新购并案的贷款，而此次收购是其上一次“杠杆收购”的延伸。

　　“国内企业海外并购第一案”在2003年2月22日进行了交割，京东方凭着自有的6000万美元和国内银行约9000万美元的贷款获得了韩国金融机构2.3亿美元资金支持，而且贷款的利率之低也让其占据绝对优势，其中银行贷款期限为3～7年，卖方信贷期限为5年，全部由双方在海外成立的子公司负责偿还———京东方只对国内借款负责。国内银行借给京东方9000万美元，借款期限为1年，利率为1.69%至1.985%，这也是很优惠的条件。“像京东方这种‘小鱼吃大鱼’的杠杆收购是国际的资本运作上常用的手段之一，多指那些自有资金少，依靠银行、财团提供借贷数额较大的资金来完成收购的重要手段。”中信证券的分析师张兵介绍这种收购方法对想要快速扩张的企业来说是可借鉴的方法，但目前这么大规模的资本运作在国内企业中尚属罕见。

　　“国内银行的规矩是先有项目后筹钱，就我们的收购而言，资金是很重要的因素但并不是瓶颈。”仲慧峰在接受记者的采访时表示，负债扩张对京东方来说风险很小，年初对现代电子液晶TFT-LCD业务的收购就是很好的证明。据了解，2003年1月公司进入TFT-LCD业务领域后，TFT-LCD业务已占京东方主营业务的50%以上，运营状况良好。初步估算，2003年上半年净利润较去年同期增幅将超过100%。

　　初尝资本运作甜头的京东方显然加速了海外扩张步伐，于是才有了对冠捷科技的股权收购案。如果此次收购获得双方证券监管机构的批准的话，又将成为国内上市公司并购香港上市公司的“第一”案例。作为全球排名第二位的显示器供应商，冠捷科技2003年一季度实现销售收入3.98亿美元，净利润1439万美元。通过收购，京东方将迅速整合TFT-LCD上下游配套产业、完善终端产品的营销网络，并为其位于北京亦庄经济开发区先期投资12亿美元的第五代TFT-LCD生产线未来的市场前景提供了保证。

　　只身鏖战日韩两大显示军团

　　业内更多人士则对京东方的负债扩张持怀疑态度。他们认为对京东方而言，目前资产负债率大约有70%，这对一个高科技企业来说虽不能代表具体财务状况，但京东方在短期贷款上还将面对因收购现代电子而借贷9000万美元的还款期限问题，因这种依靠负债进行海外扩张的策略将使该公司在目前的低利率环境中不仅面临利率风险，而且还将面临高科技行业周期波动率大的风险。因此，在权益性融资(配股)希望渺茫的情况下，大规模的海外扩张策略好坏目前还很难预测。

　　对于外界提出的京东方如何偿还借贷资金的问题，仲慧峰表示：“资本购并模式只是一种手段，为我们的战略目标服务。‘小鱼吃大鱼’这种说法我不认同，因为我们并不在一个等级，但这二单收购业务可保证我们能在显示产业上做得更强。”

　　“收购冠捷成为第一大股东后，冠捷的当年收入就可以计入公司利润。如果京东方的B股增发获准，那么还贷的资金就几乎没有风险。购并后企业资产总额就会增加，如果主营业务收入也看好的话，京东方升值空间就比较大。”某证券公司营业部经理周先生觉得对京东方而言风险不是最重要的，而整体液晶业务未来10年的发展趋势却是很难短期内看出分晓。

　　“液晶显示市场是个大投入大产出的产业，是中国企业惟一还可以进入的领域，因此以资本运作方式快速切入比较好。”京东方的领军人物王东升也曾谈到产业发展方式的几个不同阶段：自我积累、买技术、合资、资本运作。没有得到自我积累机会的京东方采用“杠杆收购方式获得了冠捷26%的股份，同时得到了进军全球的市场机会。这对国内相关企业来说也是个利好消息，因为如果京东方在北京亦庄的生产基地在明年投产，其700多万的产能可使中国企业摆脱液晶产品长期进口的局面。”

　　总体来说，在显示产品战场，目前鏖战着中日韩三大军团。但国内企业大多在技术上依赖国外技术，所以一直处于技术的被动局面，以等离子电视最核心的技术等离子屏为例，目前世界上只有三星、松下、日立、LG等6家企业掌握。国内销售等离子电视的厂家，大多没有自己的等离子生产线。其产品多为散件组装，即直接从日、韩等国买进等离子显示屏。即使已建成等离子生产线的彩电厂家，也没有真正实现批量生产。因此，国内企业要生产高端彩电产品，其实面临着要比跨国公司更高的成本。“从市场角度和策略来看，LCD是一个比较好的产业，未来显示器、电视等高端液晶市场在中国有巨大的需求。”据张兵分析，京东方以并购方式进入液晶显示领域，然后用新的投资实现中国制造，是京东方迅速完成显示产业布局的独到之处。

　　为了强化主业，占据制高点，京东方必须扩张，在短时间内补足市场渠道的短板——即便以高负债为代价。冠捷科技的股东股权的转让，使得京东方拥有了这样的机会。仲慧峰表示，从2003年初到现在的半年多的时间里，京东方在其液晶显示方面完成了两次购并，开始构筑北京TFT-LCD制造和研发基地，完成了技术、生产、销售这种他们认为稳固的铁三角架构。“风险是我们考虑最多的问题，但有风险也要尝试。过去很多中国企业都觉得引进外资比较重要，而走到国门之外去购并别人的优势发展自己的概念还太新，这让很多企业感觉还有些信心不足。”

　　在国内知名银行负责企业大额借贷项目的一位负责人也表示，高科技行业因其行业的特殊性，资本运作将在未来两年内成为企业发展的主要方向，这是打入别人家门并直接接手市场、销售网络最简洁的方式。